业绩同比下滑,勘探开发板块发力
   
2019年H1公司实现归母净利313.38亿元,同比减少24.7%;其中Q2单季度实现归母净利润165.75亿元,同比下降27.4%,环比增加12.3%。
   
勘探开发业务:油气产量同比增加。
   
2019H1公司勘探及开发事业部实现经营收益62.43亿元,实现扭亏,同比增加66.55亿元。报告期内,公司实现油气当量产量2.27亿桶,同比增加0.91%,分别实现原油、天然气产量1.41亿桶、5095亿立方英尺,分别同比-1.36%、+6.99%。报告期内,公司加大油气勘探开发力度,在济阳坳陷、四川盆地、鄂尔多斯盆地等领域取得油气勘探新发现;加大原油效益建产规模;加快推进涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设。
   
炼油业务:盈利下滑,产品结构优化。
   
公司报告期内炼油业务实现经营收益190.90亿元,同比下降51.0%,板块利润下降主要归因于:1)海外运保费上涨;2)人民币贬值造成原油采购成本上升;3)进口原油贴水上升;4)炼化产品价差缩窄等。2019H1公司汽油、柴油、煤油销售量分别达到3037万、3075万、1171万吨,分别同比+4/0%、+0.1%、+9.4%,柴汽比进一步下降,产品结构优化。
   
销售板块:成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。
   
报告期内公司销售板块实现经营收益147.09亿元,同比下降14.4%,主要归因于成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄。报告期内,销售板块产品销量同比提升,汽油、柴油、煤油的销售量分别达到4511万、4159万、1301万吨,同比+3.4%、+4.4%、+7.8%。
   
化工板块:产品价格下跌致盈利下滑。
   
2019H1公司化工板块实现经营收益119亿元,同比下降24.5%,主要是市场竞争激烈,产品价差缩窄所致。报告期内主要产品销量仍处于增长态势,基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥销量分别同比+5.8%、+50.3%、+6.8%、+3.4%、+16.9%、+15.6%,大部分产品价格出现下滑,价差缩窄。
   
资本开支同比大幅增加。
   
上半年公司资本支出为428.78亿元,同比大幅增加81%,其中勘探开发板块、炼油板块、销售板块、化工板块资本开支分别为200.64、87.79、80.71、56.74亿元,分别同比增加86%、90%、50%、115%。
   
维持高分红比例。
   
分红方面,公司计划2019年半年度每股派息人民币0.12元(含税),进行现金股利分派。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2018、2017、2016、2015年分别分红508、605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为81%、118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。
   
我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润644、686亿元,EPS0.53、0.57元,对应PE9.3、8.8X,PB仅0.8倍,维持“买入”评级。