中国石化公布2019年上半年财务报告。2019年上半年,中国石化实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司股东净利润313.38亿元,同比下降24.7%。期末总资产为18248.45亿元,较2018年底增14.6%;期末归属于母公司股东权益为7244.95亿元,较2018年底微增0.9%。
   
勘探与开采业务:实现扭亏盈利。上半年,公司勘探开采业务实现EBIT62.43亿元,扭转了2015年以来连续四年亏损的局面。上半年公司原油平均实现价格(2895元/吨),同比增长1.0%;天然气实现价格1.43元/立方米,同比增长4.1%。此外公司加大了天然气的开采力度和销售,实现了天然气产销量的继续增长(今年上半年天然气销量140亿立方米,同比增长9.3%;天然气在公司油气当量中的占比达到37.48%,较去年同期增长了1.44个百分点)。
   
炼油业务:盈利大幅回落。今年上半年公司炼油业务实现EBIT190.9亿元,同比下降51.0%。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT分别为3.9美元/桶和2.2美元/桶,较去年同期6美元/桶以上的盈利能力有所回落,主要是由于原油采购成本上升;石脑油、液化气等石油精炼产品价差同比大幅收窄。
   
化工业务:价差回落、盈利下降。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益118.95亿元,同比下降24.5%。今年上半年公司各类化工品价格均有不同程度下降,同时乙烯-石脑油价差较去年同期下降35.80%。我们认为产品价格和价差回落,导致公司化工业务板块盈利出现下降。
   
营销与分销业务:盈利比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益147.09亿元,同比下降14%。在经历了2018年下半年盈利的大幅波动(2H18该业务板块盈利仅62.78亿元)后,逐步回到正常水平。
   
资本支出同比增长81.02%。上半年中石化完成资本性支出428.78亿元,同比增长81.02%。公司各个业务板块的资本投入在上半年均实现大幅增长。其中,油气勘探与开采业务资本支出200.64亿元,同比增长86.43%。随着油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。
   
分红比率为46%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.12元,分红比率达到46%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。
   
风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。