上半年净利润 313亿,符合预期
   
上半年公司营业收入 14990亿,同比+15.3%;归母净利润 313亿,同比-24.7%;扣非净利润 305亿,与我们之前预期(302亿)基本一致。分红0.12元/股(去年同期 0.16元/股)。
   
勘探开发:受益汇率因素及降本, 19H 扭亏为盈
   
19H1,公司原油产量同比-1.4%,国内原油产量+0.3%基本实现了稳产;天然气产量同比+7.0%。
   
上半年勘探开发板块实现经营利润 62亿,同比扭亏。原因: 1)国际油价Oman 均值同比下降约 2.3美金/桶,但是公司人民币计价的实现油价同比上升,是汇率因素所致。受益国内气价改革,天然气实现价格 1.416元/方,同比+4.0%。成本端,公司国内油服等成本为人民币计价不受汇率影响,且折旧摊销折耗成本同比下降 29亿。另外增产天然气,油气结构的变化也会带来综合平均成本下降。
   
炼化&销售: 炼油受外部因素影响,下半年有望恢复;化工和销售或维持低迷
   
上半年国内成品油市场低迷, 成品油消费量同比+1.0%,其中汽油增+5.3%,柴油-3.9%, 煤油+6.0%。公司汽油、柴油、煤油产量分别同比+4.3%、 0.5%、7.9%。公司适度增加成品油出口,保持较高的加工负荷。
   
上半年公司炼油毛利 383元/吨(同比-161元),主要原因是原油采购成本上升 115元/吨,来自: 1)进口原油贴水上升(19H1沙特中质油亚太官价贴水 0.6美金/桶,去年同期-0.2美金/桶); 2)进口运费上涨(根据 VLCC运价变化估算同比负面影响 0.4美金/桶); 3)人民币汇率贬值;以及国内需求低迷、产品价差缩窄。
   
化工盈利受行业下滑影响明显。以乙烯为例,乙烯-石脑油盈利同比下降约1300元/吨。考虑到未来行业产能投放较大,基础化工原料盈利或维持较低水平。公司“ 提升高端产品生产比例”效果待持续观察。
   
销售公司上半年实现净利润 118亿,同比-25亿。
   
现金流: Q1经营现金流为负是税收因素;资本开支同比大幅增长上半年公司经营现金流 329亿,同比-387亿, Q1/2分别-146亿/475亿。
   
上半年经营现金流同比大幅下降原因是应交税费下降,以及库存增加。
   
上半年公司资本开支 429亿,同比+81%。勘探开发、炼油、化工、销售分别 201、 88、 57、 81亿,分别同比+86%、 +90%、 +115%、 +50%。
   
盈利预测与估值: 维持 19/20/21年业绩预测 EPS0.52/0.49/0.50元,当前股价对应 PE10/10/10倍,预计分红收益率仍有望维持在 6%左右,维持“买入”评级。
   
风险提示: 油价大跌导致上游亏损以及炼油库存损失风险;炼油化工行业竞争加剧风险; 汇率、运费、贴水等因素继续影响原油进口成本的风险