公司2018年前三季度实现业绩增长56.31%,符合我们的预期。公司2018年前三季度实现营业收入20729.7亿,同比增长18.8%,归母净利润599.8亿,同比增长56.31%,符合我们的预期,此前公告三季度同比预增54.7%到56.6%。18Q3单季归母净利润183.8亿(YoY+62.93%,QoQ-19.49%),公司业绩同比增长主要来自于上游大幅减亏以及炼油、化工产品的盈利向好,环比业绩下滑主要来自于炼油部分库存收益减少,分板块看:
   
受益油价上涨,上游勘探板块大幅减亏。2018Q3Brent 季度均价为75.84美元/桶(YoY+45%,QoQ+1.16%),18年前三季度公司原油平均实现价格约65美元/桶,同比上升32%,18年前三季度勘探开发事业部经营亏损为10.81亿元,同比大幅减亏 254.42亿元。18Q3单季经营同比减亏75.21亿,亏损环比扩大5.75亿元,预计主要因为进口LNG 亏损和费用增加,我们测算18Q3单季勘探开发板块桶油当量EBIT 约为-0.5美元/桶,同比上升约18美元/桶。
   
18Q3炼油盈利环比下滑,化工板块表现亮眼。18年前三季度境内成品油表观消费量同比增长 5.4%,公司原油加工量同比增长 3.0%,成品油产量同比增长 3.5%,公司炼油事业部实现经营收益 546.8亿元,同比增长 24.7%。根据我们测算18Q3原油裂解价差1127元/吨,同比扩大120元,环比扩大172元,但由于18Q3油价基本环比持平,库存收益部分环比减少,18Q3单季炼油经营利润157亿(YoY+9%,QoQ-21%),我们测算18Q3单季度炼油EBIT 为5美元/桶,同比基本持平,环比下跌1.8美元/桶。公司18年前三季度前乙烯产量 878.4万吨,同比增长 2.9%;化工产品经营总量 6,498万吨,同比增长 12.8%,化工板块经营收益为 239.44亿元,同比增长 43.1%,其中18Q3单季经营收益82亿(YoY+79%,QoQ+12%)。
   
营销板块保持稳定。18年前三季度,公司成品油总经销量1.48亿吨,其中境内成品油总经销量 1.35亿吨,同比增长 1.3%。非油品业务收入为 242.50亿元,同比增长 13.4%。
   
营销及分销板块经营收益为 233.89亿元,同比基本持平。
   
维持盈利预测和“买入”评级。预计今明两年原油市场供需有望维持紧平衡,叠加地缘政治紧张支撑油价中枢上行,油价上涨带来上游业绩弹性。我们维持18~20年EPS 预测分别为0.65元、0.71元和0.80元,对应PE 分别为 10倍、9倍和8倍,公司目前 PB 仅为1.1倍,同时资产重估价值高。截至2018年三季度末,公司在手现金达到2289亿,比上年末增长38.7%,有望保持高分红。并且未来还存在油气改革与销售公司的上市等催化剂,带来内生增长。我们看好公司未来发展,维持 “买入”评级。