全国最大的炼化企业:作为两桶油之一,中国石化是国资委下属中国石油化工集团旗下大型央企,其业务覆盖油气勘探开采销售、炼油、化工、营销和进出口贸易等业务。近年来业务稳步发展,尤其是天然气和化工业务增速显著高于其他子版块。目前公司价值被严重低估,PE 和PB 均低于国际同行业石油化工公司和公司历史均值水平。
   
公司五大业务板块整体稳定增长:公司目前努力保持传统板块的稳定增长,同时也适应市场需求,出现了一批高速发展的新增长点,具体来说:
   
勘探生产板块未来将主要受天然气和海外项目的驱动;炼油板块期待中科炼化和古雷石化给公司带来的规模上的增长,以及油品升级项目和柴汽比下降带来业务结构的优化;化工板块预计产销量继续以10%以上的年均增速增长,同时继续稳固公司在大宗石化领域的技术优势;销售板块预计航煤和汽油增速高于柴油,非油业务增长迅速,同时新能源充电站业务虽存在不确定性但潜力巨大。
   
投资建议:国际原油价格是影响公司净利润的最主要因素。一般来讲公司盈利能力随油价上升而上升,但由于公司炼化业务占比大,当油价高于80-90时,成本的上升将导致盈利下降。结合市场环境,我们预计基准油价布伦特70美元/每桶下公司2018-2020年的归母净利分别是705亿元、712亿元、836亿元,对应的EPS 分别为0.58、0.59、0.69元,对应的PE 分别为10.3、10.2、8.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)中科炼化和古雷石化若进度不及预期,将影响公司盈利。